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各位华尔街见闻的用户大家好，我是中泰资管首席投资官徐志敏，欢迎来到我的大师课《穿越牛熊追寻Alpha》。

护城河的来源，其实往往难以提前看清。更多时候，它是时间、机会之窗和长期积累共同作用的结果——说到底，是靠专注才有可能“撞上好运气”。运气没法规划，伟大也很难被规划。它们大多是你持续专注地做一件事，刚好赶上了好的时代，然后抓住机会、持续强化，最终慢慢积累出护城河，而不是一开始就能清楚预见的。

你见过一类公司曾出过两位首富，却仍被电商冲垮吗？

你有没有投过那种“拥有生态”“品牌强势”的企业，最后却亲眼看着它们的护城河被一点点削弱？

中泰资管首席投资官徐志敏在投资生涯早期就交了这样一笔昂贵的学费。

他曾押注于线下家电零售龙头，却忽略了看似不起眼的“经营周转天数”；他也曾深信“护城河等于生态”，直到发现所谓生态只是别人也能用的公共设施。

真正的投资功课，不是讲出来的，而是踩过坑、亏过钱、反复思考后的“护城河复盘”。

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